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中銀國際證券股份有限公司李小民近期對黃山旅游進行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)生鞏固外延擴張，“旅游第一股”煥新顏》，本報告對黃山旅游給出增持評級，當前股價為12.76元。

黃山旅游(600054)
公司積極順應(yīng)行業(yè)多元化+休閑+數(shù)字化旅游轉(zhuǎn)型趨勢，圍繞黃山核心景區(qū)，在經(jīng)營方面通過鞏固內(nèi)生業(yè)務(wù)、拓展外延業(yè)務(wù)尋求穩(wěn)定增長，在戰(zhàn)略方面通過多業(yè)態(tài)布局+超級IP打造產(chǎn)業(yè)與價值護城河，隨著疫后客流量加速修復，有望迎來全新發(fā)展。
支撐評級的要點
依托稀缺資源布局旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，成就中國旅游第一股。公司是黃山市國資委下屬國有控股公司，依托“黃山”壟斷性自然資源構(gòu)建景區(qū)、索道、酒店、旅行社以及徽菜全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，2021/22Q1-3實現(xiàn)收入8.95/6.00億元，同比20.84%/-10.25%，歸母凈利潤0.43/-0.61億元，系疫情反復影響客流恢復，隨行業(yè)復蘇有望逐步修復。
供求雙側(cè)促進行業(yè)向多元化+休閑+數(shù)字化旅游轉(zhuǎn)型。國家對重點國有景區(qū)施行“門票降價”政策，倒逼其從門票經(jīng)濟向多元化經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展；疫情的不確定性提升本地游、周邊游、數(shù)字科技化旅游熱度；游客需求轉(zhuǎn)變拉動行業(yè)由觀光游轉(zhuǎn)型至休閑度假游，旅游企業(yè)的挑戰(zhàn)與機遇并存。
公司業(yè)務(wù)疫后積極轉(zhuǎn)型修復，內(nèi)生+外延謀求可持續(xù)發(fā)展。內(nèi)生：景區(qū)與索道板塊是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，盈利能力最強，靜待疫后客流量修復疊加新項目落地帶來業(yè)績彈性；酒店與旅行社板塊積極布局多元化產(chǎn)品，乘行業(yè)轉(zhuǎn)型之勢貢獻業(yè)績增量。外延：一方面通過黃山賽富基金開展資本運作，另一方面戰(zhàn)略擴張徽菜板塊，全國范圍探索公司成長空間。
多業(yè)態(tài)布局+超級IP打造護城河，區(qū)位優(yōu)勢+數(shù)智化助力全局發(fā)展。戰(zhàn)略方面，公司通過“山水村窟”多業(yè)態(tài)產(chǎn)品組合戰(zhàn)略培育產(chǎn)業(yè)護城河，利用“黃山”超級旅游IP打造價值護城河，戰(zhàn)略推動黃山的永續(xù)動態(tài)發(fā)展。區(qū)位方面，公司旅游目的地體系處于長三角腹地，新增“昌景黃”、“池黃”高鐵有望進一步利好客流增長。底層優(yōu)化方面，公司順應(yīng)行業(yè)趨勢，依托底層數(shù)智化發(fā)展，積極賦能智慧平臺管理、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新與新媒體營銷。
估值
公司作為多元化布局的超級IP旅游公司，通過內(nèi)生鞏固疊加外延創(chuàng)新完善全域旅游布局，曾經(jīng)的“旅游第一股”有望煥新顏，我們預計2022-2024年公司實現(xiàn)收入7.36/14.24/17.11億元，EPS分別為-0.19/0.32/0.52元，對應(yīng)PE分別為-65.0/39.4/24.3倍。首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
行業(yè)復蘇不及預期、轉(zhuǎn)型及擴張落地難度大等風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司劉凝菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為15.49%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8500萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為104.75。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，增持評級3家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，黃山旅游（600054）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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