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曙光數(shù)創(chuàng)(872808)

核心觀點

公司概況：曙光數(shù)創(chuàng)是一家以數(shù)據(jù)中心高效冷卻技術(shù)為核心的數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品供應商，為國內(nèi)液冷路線的領軍企業(yè)，主營浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品（目前最高端技術(shù)），短期冷板液冷產(chǎn)品有望放量（主打性價比），實際控制人是中國科學院計算技術(shù)研究所。

公司業(yè)績增長穩(wěn)定，毛利率高：2020-2022年的營業(yè)收入分別為3.4/4.1/5.2億元，同比增速分別為15%/22%/27%，凈利潤分別為0.7/0.9/1.2億元，同比增速分別為142%/38%/25%，同時2019-2021年的毛利率分別為26.3%/39.1%/40.6%。同期，浸沒式產(chǎn)品收入分別為2.3/2.3/3.3億元，占比分別為79.7%/69.8%/81.6%。

美國數(shù)據(jù)中心液冷：以冷板為主，浸沒式增速較快。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)（Statistics），截至2021年全球目前大約有8000個數(shù)據(jù)中心（口徑或有不同，差異較大），其中728個是超大型數(shù)據(jù)中心，至2026年有望提升至1200個，并且功率密度增長得更快。超大型中，美國占40%，其次是中國15%。同時，根據(jù)PersistenceMarketResearch的數(shù)據(jù)，液冷的全球市占率在2021年達到了55%，主要以冷板為主，占比約33%，預計2022-2032年液冷相變的增速能達到30%，逐漸成為主力。而在中國，根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，液冷同期的市占率是19%，其中冷板占比82%，浸沒式的占比到2025年有望達到41%。

盈利預測與估值：長期來看，隨著我國超大型數(shù)據(jù)中心的增加，單機柜功率密度的逐步提升，液冷的滲透率將逐步提升。相應的增長路徑或與美國類似，初期主要是冷板，單機柜密度逐步從25kW到50kW，浸入式的滲透率會加速提升。

短期來看，公司會發(fā)力冷板，同時保持浸入式的優(yōu)勢，或分別主攻智算中心和大型高密度數(shù)據(jù)中心。我們保守預計，公司在短期內(nèi)將與下游關聯(lián)客戶保持相應的市場份額，收入和利潤增速穩(wěn)定在20%上下。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為1.16/1.53/1.96億元（+24.7%/31.5%/28.2%），EPS分別為1.64/1.92/2.46元。首次覆蓋，目標股價區(qū)間為48-54元，給予“買入”評級。

風險提示：超高密度數(shù)據(jù)中心建設降速、客戶集中、訂單拓展等風險。

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