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植脂末基本盤穩(wěn)固，毛利率有望改善 公司是國內(nèi)較早進(jìn)入植脂末產(chǎn)品領(lǐng)域的企業(yè)，多年聚焦粉末油脂基本盤業(yè)務(wù)，在現(xiàn)調(diào)飲品領(lǐng)域已確立較為領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。公司粉末油脂業(yè)務(wù)主要面向B端客戶，與蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等茶飲品牌建立合作關(guān)系，前五大客戶收入貢獻(xiàn)五成左右。此外，公司通過經(jīng)銷商逐步開拓中小型客戶，推進(jìn)渠道下沉，同時(shí)拓展海外客戶，進(jìn)一步提升規(guī)模和市占率。當(dāng)前公司植脂末產(chǎn)品已全部替代為零反脂植脂末，契合行業(yè)健康化趨勢(shì)。展望2023年，預(yù)計(jì)成本端將逐步改善，疊加疫后下游需求恢復(fù)，毛利率有望提升，同時(shí)12萬噸植脂末產(chǎn)能已投產(chǎn)，將進(jìn)一步支撐基本盤業(yè)務(wù)發(fā)展。

咖啡發(fā)展?jié)摿Υ?，植物基切入C端布局 當(dāng)前公司加大發(fā)展咖啡、植物基產(chǎn)品，打造第二增長(zhǎng)曲線。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度咖啡/植物基營收增長(zhǎng)134%/82%?？Х葮I(yè)務(wù)：主要為瑞幸咖啡、星巴克等咖啡連鎖客戶提供上游供應(yīng)鏈解決方案，產(chǎn)品品類涵蓋精品咖啡豆、冷卻咖啡液、凍干咖啡粉、傳統(tǒng)速溶咖啡粉、研磨咖啡以及三合一咖啡等。預(yù)計(jì)2022年咖啡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，2023年將繼續(xù)發(fā)力傳統(tǒng)速溶及凍干咖啡。

我們認(rèn)為公司咖啡業(yè)務(wù)有望形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘：1）已建立從原料加工到產(chǎn)品包裝的完整供應(yīng)鏈體系；2）后端生產(chǎn)工藝及設(shè)備領(lǐng)先行業(yè)；3）設(shè)立咖啡研究室，持續(xù)提升產(chǎn)品檔次及附加值，為客戶提供高品質(zhì)、定制化產(chǎn)品；4）凍干咖啡2160噸年產(chǎn)能投產(chǎn)后有望提升精品咖啡生產(chǎn)規(guī)模。植物基業(yè)務(wù)：涵蓋大豆、大米、堅(jiān)果、谷物、種子和椰子飲料等，公司推出“非常麥”燕麥奶布局C端，2023年將單獨(dú)成立C端團(tuán)隊(duì)進(jìn)行線上線下同步推廣。當(dāng)前國內(nèi)燕麥奶市場(chǎng)仍為初級(jí)階段，公司提前切入布局，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè) 公司作為植脂末龍頭，加大力度推進(jìn)咖啡及植物基板塊業(yè)務(wù)，加快推動(dòng)2B、2C的雙渠道建設(shè)。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為0.31/0.52/0.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為62/37/23倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

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