瀚藍(lán)環(huán)境(600323)

【資料圖】

事件:瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.75億元，同比增長(zhǎng)9.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.46億元（扣非后11.12億元），同比下降1.46%（扣非同比下降1.07%）。此外，公司還發(fā)布了23年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)23Q1歸母凈利潤(rùn)增加1.43億元，同比增長(zhǎng)90%左右。

能源業(yè)務(wù)虧損影響盈利能力，現(xiàn)金流年內(nèi)有望改善。2022年全年公司毛利率為20.45%，同比減少2.51pct,凈利率為9.13%，同比減少0.94pct，受天然氣進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差的影響，能源業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損，導(dǎo)致公司整體盈利能力下滑。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.22億元，同比下降51.90%，除了能源業(yè)務(wù)虧損外，應(yīng)收賬款回款慢也是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降的重要原因。今年公司在南海區(qū)政府的支持下，將通過(guò)多種方式，解決至少15億元存量應(yīng)收賬款回款問(wèn)題，大幅改善現(xiàn)金流，夯實(shí)可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。

固廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，降本增效保障穩(wěn)定成長(zhǎng)。2022年公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.8億元，同比增長(zhǎng)4.7%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.51億元，同比增長(zhǎng)32.03%。剔除工程與裝備業(yè)務(wù)后，實(shí)現(xiàn)收入44.5億元，凈利潤(rùn)8.1億元。公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中22年底已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為28050噸/日，23Q1新投產(chǎn)1750噸/日，在建1450噸/日，隨著在手項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司固廢業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，成為公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力。

運(yùn)營(yíng)管理方面，2022年公司生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能利用率達(dá)到110%，鍋爐有效運(yùn)行小時(shí)數(shù)超過(guò)8100小時(shí)。在對(duì)外供熱量上升205%的情況下，生活垃圾噸垃圾發(fā)電量達(dá)383度，噸垃圾上網(wǎng)電量達(dá)324度，基本維持去年水平。公司積極探索利用智慧化手段提高各項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理水平，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升項(xiàng)目的運(yùn)行效率與經(jīng)濟(jì)效益，保障公司固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。

天然氣進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差改善，23年能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。2022年公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.7億元，同比增長(zhǎng)21.2%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入32.5%；凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)虧損約0.65億元，同比減少1億元。能源業(yè)務(wù)虧損的主要原因是國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升，而銷(xiāo)售端又受限于限價(jià)出現(xiàn)進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差倒掛的情況。公司也采取了順價(jià)、優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)等手段提升盈利水平。23Q1公司天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差有所改善，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，如延續(xù)目前市場(chǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望扭虧為盈。

此外，公司也在加強(qiáng)固廢處理業(yè)務(wù)與能源業(yè)務(wù)的協(xié)同，2022年啟動(dòng)在佛山南海建設(shè)餐廚垃圾制氫項(xiàng)目，設(shè)計(jì)規(guī)模年產(chǎn)約2200噸氫氣，預(yù)計(jì)2023年上半年完工。結(jié)合在南海已建設(shè)運(yùn)營(yíng)的5個(gè)加氫站（3.5噸/日），以及氫能環(huán)衛(wèi)車(chē)和公交車(chē)的應(yīng)用，形成制氫、加氫、用氫一體化模式。

優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力保障供排水業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。2022年公司供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.6億元，同比下降2.33%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.7%；排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.0億元，同比增長(zhǎng)7.23%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.8%。供水方面，公司積極提升智慧水務(wù)水平，全面提高供水服務(wù)水平。全年水損率控制在8.26%，同比下降0.3pct，處于行業(yè)前列，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力。排水方面，公司積極推進(jìn)5個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目（總規(guī)模13.5萬(wàn)方/日）陸續(xù)建成投產(chǎn)。也向雨水管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)等輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域拓展，持續(xù)擴(kuò)大水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

推動(dòng)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，盤(pán)活公司存量資產(chǎn)。2022年，公司啟動(dòng)以排水業(yè)務(wù)和固廢處理業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，規(guī)模預(yù)計(jì)為10-30億元，目前相關(guān)工作正有序推進(jìn)。通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，能盤(pán)活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，拓寬融資渠道，拓寬公司輕資產(chǎn)運(yùn)作的途徑，促進(jìn)公司投資的良性循環(huán)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.3億、17.3億、19.4億，對(duì)應(yīng)PE為11x、8.9x、7.9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)，燃?xì)赓?gòu)銷(xiāo)差價(jià)倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。

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