如果表明央行將過度收緊貨幣政策并使這些國家經(jīng)濟陷入衰退的一些市場指標被證明準確無誤，那么債券投資者在2023年剩下的時間里可能會相當幸運。
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總體通脹有所緩解，但核心通脹壓力仍然較大，使得全球多數(shù)央行仍維持鷹派立場。加拿大在暫停加息周期后不久就恢復(fù)了緊縮政策，英國和挪威央行在6月采取超市場預(yù)期的激進加息舉措，而美聯(lián)儲和歐洲央行的官員們在上周的辛特拉論壇上表示將進一步加息。
智通財經(jīng)APP了解到，如今債券市場交易員們預(yù)計美聯(lián)儲可能在7月加息25個基點，到11月再次加息的可能性則為30%，今年降息的預(yù)期已消失殆盡。而在6月美聯(lián)儲利率決議前，債市對于年內(nèi)降息的預(yù)期幅度曾高達50個基點。隨著市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期近期升溫，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率近日隨加息預(yù)期迅速攀升，目前該收益率已升至3月美國銀行業(yè)危機以來最高點。美債價格變動與收益率變動呈現(xiàn)反向趨勢。
交易員們預(yù)計歐洲央行將再加息兩次，至高達4%，與6月早些時候預(yù)測的3.75%的單次加息有所不同，預(yù)計英國銀行預(yù)計未來將主要利率上調(diào)至6.25%附近，遠高于此前預(yù)期的5.5%。英國5月消費者價格指數(shù)(CPI)漲幅高達8.7%，連續(xù)四個月高于預(yù)期，導致市場對英國央行加息預(yù)期快速升溫。
除了這些押注升溫之外，隨著短期國債收益率的飆升趨勢，美債收益率曲線倒掛幅度也在加深。短期債券的收益率高于長期債券，這一指標被視為經(jīng)濟衰退的其中一個重要先兆跡象。
數(shù)據(jù)顯示，堪稱“全球資產(chǎn)定價之錨”的美國10年期國債收益率比兩年期國債低104個基點，這是自3月份美國銀行業(yè)混亂以來的最高水平，也是自20世紀80年代以來最嚴峻的倒掛幅度。類似的倒掛模式可以在德國和英國國債曲線中看到。
在債券收益率較高時往往債券具備投資吸引力，投資者有望博得債券價格反彈，加之買入時的高收益率帶來的雙重投資回報。經(jīng)濟衰退時期，由于國債的低風險加上固定收益屬性，國債往往具備投資價值，因此衰退時期債券價格往往得到抬升。
“收益率曲線告訴你的是，這是一項極其緊縮的貨幣政策，”安聯(lián)全球投資公司的高級固定收益投資組合經(jīng)理Mike Riddell表示，這位基金經(jīng)理管理著5140億歐元(大約5583.1億美元)的資產(chǎn)。
他補充表示：“我們已經(jīng)做好應(yīng)對債券價格大幅上漲的準備，我們認為風險資產(chǎn)完全低估了衰退或發(fā)生惡劣事件的風險。”“我基本上認為這是一個政策錯誤。”
央行過度依賴“滯后數(shù)據(jù)”，債市交易員押注貨幣決策失誤
央行行長們不得不扭轉(zhuǎn)的政策越權(quán)行為對全球政府債券投資者來說將是個好消息，CFTC的數(shù)據(jù)顯示，他們對美國各期限國債價格將下跌的押注不斷增加。
這意味著，債市情緒方面的任何轉(zhuǎn)變都可能導致債券價格大幅反彈，提振繼去年虧損13%后今年迄今低于2%的債券回報率。
上周公布的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，6月份歐元區(qū)商業(yè)增長停滯，這是債券市場前景改善的早期跡象。作為對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回應(yīng)，與價格走勢相反的德國國債收益率出現(xiàn)了自3月份以來的第二大單日跌幅。
但同時也凸顯出經(jīng)濟數(shù)據(jù)變得更加難以解讀，高于預(yù)期的美國第一季度增長和德國通脹導致收益率周四飆升。
對央行政策錯誤保持警惕的投資者擔心的核心點在于，央行行長的決策是基于通脹和其他前瞻性數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)尚未顯示出之前加息的全部影響，并忽視了即將到來的“反通脹跡象”。
關(guān)注的一個指標是生產(chǎn)者價格通脹(PPI)，這被視為更廣泛通脹的預(yù)示性指標。在今年5月，德國和英國的年增長率分別降至1%和2.9%，為兩年多來的最低水平，美國也出現(xiàn)了類似的下降趨勢。
來自Vanda Research全球宏觀策略師Viraj Patel表示：“去年這個時候，當(生產(chǎn)者價格通脹)上升時，我們都做了一件大事。但在下降時，它帶來的影響似乎被忽視了?！?/p>
德意志銀行表示，美聯(lián)儲可能因加息過于遲緩而“過度補償”，指出勞動力市場有所改善，有跡象表明租金通脹率即將下降，銀行貸款標準收緊。
Vanda的Patel表示，這些前瞻性數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會急劇轉(zhuǎn)變，并補充表示，在大型經(jīng)濟體中，現(xiàn)在的每一次加息都增加了政策錯誤的可能性。
自2021年9月以來，這些與通脹飆升作斗爭的主要央行已將借貸成本共計提高了3750多個基點。
準確判斷經(jīng)濟非常棘手! 經(jīng)濟學家們?nèi)ツ晁ネ祟A(yù)期尚未實現(xiàn)
英國最大規(guī)模之一的機構(gòu)投資者 Legal and General Investment Management的投資組合經(jīng)理Josefine Urban表示，她傾向于押注英國政府債券將跑贏美國和德國同行。
今年，英國國債的10年期收益率飆升75個基點，至4.43%，而美國和德國國債的收益率沒有激進的變化。
Urban表示：“我們確實認為，鑒于(英國央行)主要關(guān)注滯后的數(shù)據(jù)，因此他們關(guān)注的是通脹數(shù)據(jù)、工資數(shù)據(jù)和勞動力市場，他們過度緊縮的風險相當大，屆時我們將陷入衰退。”
專業(yè)人士的預(yù)測并不總是正確：2022年末，路透社調(diào)查的60%的經(jīng)濟學家預(yù)計今年美國將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，但尚未實現(xiàn)，可能受到衰退打擊的風險資產(chǎn)幾乎沒有眨眼。
此外，美國樂觀的就業(yè)數(shù)據(jù)以及GDP數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟韌性十足，美國經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期近期升溫，這也是美股等風險資產(chǎn)回報率飆升的重要邏輯。美國財政部長耶倫近日重申了其對美國經(jīng)濟的樂觀態(tài)度，并表示，即使經(jīng)濟增長放緩，美國仍能維持強勁的勞動力市場，且通脹也會下降。
但即使是那些不押注經(jīng)濟將陷入衰退的人也持謹慎態(tài)度。
Insight investment的高級投資專家Jill Hirzel表示：“我們的基本情況不是我們會陷入衰退，但市場風險肯定在增加?！?/p>
Hirzel表示，央行行長的優(yōu)先事項已經(jīng)非常明確，如果風險是經(jīng)濟衰退，他們可以接受這一點來降低通脹，并補充表示，她贊成投資那些防御性行業(yè)和評級更高的公司債券。
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